国债期货(国债期货代码t ts tf)

方正中期期货研究院 牛秋乐

摘要

利差分析:国债国开曲线分化

20220903 做多情绪升温，收益率曲线下移

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明

展望2023年，年底政治局会议定调“加力提效”相比去年底的“提升效能，更加注重精准、可持续”更加积极。预期2023年目标赤字率将相较今年有所提高，配合财政扩张和稳增长需求，同时赤字率提升具有一定财政发力的信号意义。结构上看，由于地方财政债务压力较大，近年地方政府赤字规模压缩，且中央政府杠杆率水平和增速相较地方政府杠杆更低，相较而言中央政府具备一定加杠杆空间，因此预期2023年赤字规模增长更大比例由中央政府承担。

在华创证券首席固定收益分析师周冠南看来，虽然当前债市预期发生很大变化，并且房地产相关政策等也有更为积极的调整，但对于年末宏观政策发力的态势影响不大。对于人民银行“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”的表态，意味着其不会主动引导资金面的进一步收紧，并且可能会配合新一轮政策发力，有更为宽松的流动性操作，不必担心当前的货币政策有逆转式收紧，也无需过度担忧后续的流动性环境。

本次活动将由内外部专家评审，根据作品质量评选出优秀稿件，根据投稿作者所在单位的投稿质量和数量评选出优秀组织机构。

光大证券首席固收分析师张旭表示，近期债券收益率上行较快，但从全年来看，今年利率债二级市场大致可以分为两个不同的震荡演变阶段，只是在不同的阶段，10年期国债收益率波动中枢不同。后续，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就。

但从节奏上看，本轮地产修复的周期或拉长。一是当前信用支持政策主要针对优质房企，部分资质不良企业在2023年还将陆续出清，仍有风险暴露可能。二是支持政策端倾斜“保交楼、保民生”，中央经济会议再度情调“房住不炒”，对房企的信用支持不意味着新一轮全面放松，房价上涨预期是有限度的，这会限制居民购房意愿。三是居民收入的回升较为缓慢，一般滞后于经济复苏和盈利改善，制约居民负债意愿回升的幅度和速度。综合上述约束，本轮地产修复周期较长，从节奏上看，商品房销售周期基本与房价周期同步，本轮房价还未企稳回升且下跌幅度与2014年调整低点仍有距离，预期商品房销售同比还未企稳，经验规律显示房地产投资见底往往滞后销售见底两个季度左右，因此估计本轮地产磨底时间或拉长，至少要到2023年下半年回升趋势才会更加明显。

黄伟平 SAC执业证书编号：S03

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左大勇 SAC执业证书编号：S05