什么叫股指贴水(股指贴水成本)

个人投资者跑赢指数难度加大

2020年8月24日，中国资本市场又一个重大改革终于落地了。随着深交所交易大厅的钟声响起，创业板18只注册制新股上市，同时创业板其余800多只个股的涨停板也扩大至20%。近两年我国资本市场改革进度明显加快，随着我国资本市场的改革的深入，可以预见，在不远的将来，全市场都将推广注册制。未来我国资本市场，股票将不再稀缺，而头部蓝筹企业将强者恒强。个人投资者进行股票投资，并且跑赢指数的难度也将进一步加大。

而沪深300期指（IF），目前与对应的标的现货指数的贴水，依然维持在近4年来的高位，达到—173点，每个月相差约35点，每月换月收益有0.9%。折算到金额，就是期指空头每个月要给多头让渡约1万元/手的利润。

现在问题都解决了，7月合约的持仓大部分转移到了8月合约，交割风险也已经化解，今日的股指期货7月合约，一定会紧紧跟随现货价格波动，因为假如有人刻意拉高或者打压股指期货7月合约，一定会引发对手资金平抑价格，因为今日的7月合约注定要在下午3时交割，哪怕是在涨跌停板，期货公司也不会逼迫投资者平仓，故平日投资者担心的强行平仓在今日没有任何威胁，股指期货的7月交割日，注定会风平浪静。

年化基差率 = （合约基差 / 指数价格） * （365/ 合约距离到期剩余自然日天数）

以2021年为例，2021年IC与IF基差之差分别在春节前，茅指数加速上行，沪深300随之上涨，但IF基差持续扩大，IC基差持续缩小；以及国庆前，周期股快速上涨，中证500随之上涨，但IC基差持续扩大，IF基差持续缩小。最终两个指数的走势也出现反转。如果投资者基于IC与IF基差对比进行切换，则会出现“捡了芝麻，丢了西瓜”的情况。

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“基差”特指“股指期货价格减去现货指数价格”，因此基差值一般为负；

据悉，量化中性策略的总体投资方案，是在指数增强策略上，叠加股指期货空头或者融券类工具，收获两者的差额收益。

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这个时候原油就算免费送你，你也要不起，所以就出现了期货价格为负，倒贴送油的现象。

■初次建仓，怎么选择合约？

图为2019年12月50和300指数行业分布

因此，分红不影响任何交易相关的结果，也不存在任何简单的套利空间，其对于吃贴水唯一的影响仅在于年化基差率的计算（本文中若无特殊说明，则年化基差率均已考虑分红影响）。

我们建议投资者根据对三个指数本身的走势进行合约品种间的切换，但不建议根据品种基差进行切换。

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然后你们一定也发现了，6月份合约比5月份的价格高，越往后越高，这个就是升水。

▍三大期指日均基差贴水走窄，IF和IC持仓量有所下降。

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升水：现货价格低于期货价格，远期合约的价格高于近期合约的价格，这些情况都属于期货升水，或者是现货贴水。

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这类基金的神奇之处就在于他们很大概率上可以大幅跑赢指数。比如说，最近3年沪深300只涨了69%，景顺长城有款沪深300增强基金净值则涨了125% 。

■股指期货合约规格

以收益居前的灵均为例，虽然费前收益超过7%，但年内最大回撤也超过了7%，客户需要承担明显的波动。

该模型得到的套期保值比例为：

我们认为，从中长期而言，基差水平取决于对冲需求。IC长期贴水并不代表投资者看空中证500，与之相反，恰恰是投资者在接近中证500风格的中小盘股票上持有股票头寸，并且想要规避大盘风险，才会做空IC，并导致IC的长期贴水。这批投资者的做空行为本质是对冲/套期保值，而非“裸空”。另外，对冲需求集中到股指期货特别是中证500IC上，也是由于融券渠道的狭窄、以及股指期货产品线现状决定的。中证500指数全称为“中证500中小盘股票指数”，早在2010年其对于全A的代表性确实可称为中盘股票，而随着IPO的扩容，目前中证500对于全A，更代表大中盘股票。尽管如此，IC已经是IH（上证50股指期货）、IF（沪深300股指期货）、IC（中证500股指期货）家族中对于中小盘股票风格表征最优先的选择，因此IC相比于IH、IF，长期对冲需求更多，贴水水平更深。

这样的流程非常繁琐，中间涉及到很多的假设，结果并不能保证十分精确。因而我们更倾向于使用往年的分红点位作为来年的参考，从历史数据来看，随着上市公司的逐步发展，每年的分红均有一个相差不大的增幅，在此基础上，就能够大概预测出对于具体合约的影响。

面对股指期货的完全松绑，我们要注意风险，特别是以前的策略未必适用于现在的市场，策略要迭代升级。

■股指期货的限仓政策影响如何？